How Policy Rate Hikes Transmit Across Currencies

Una caminata, muchos canales de transmisión

Cuando un banco central eleva su tasa de interés de 25 puntos básicos, la acción de política es fácil de comparar. El valor de las pérdidas durante el choque del dólar apenas se movió . USD/HKD, se alimentó de una prima de riesgo diferente en USD/BRL, y interactuó con la fijación de políticas y controles de capital en USD/CNYLos mercados de divisas no valoran las alzas de los tipos de cambio aisladamente, sino que las valoran a través del régimen de la moneda, el contexto de inflación, el saldo externo, la credibilidad de las reservas y el posicionamiento de los inversores.

Este artículo analiza el ciclo de endurecimiento y flexibilización parcial de 2022-2026 en 18 monedas macro importantes y líquidas, las agrupa por su canal de transmisión dominante y expone las condiciones en las que es probable que una subida importe para las tasas de cambio al contado en lugar de simplemente para las de tipo de cambio de entrada.

El ciclo de ajuste de 20222026 en una sola imagen

El ciclo comenzó con el Reserva Federal En el caso de los bancos centrales, el ciclo de crecimiento de los mercados desarrollados se ha incrementado a un ritmo de 0,4 puntos porcentuales, en el límite inferior de cero, y se ha movido a una de las fases de aumento más rápidas del mercado desarrollado en la historia moderna de divisas. Trayectoria de los fondos de la Fed El dólar es el ancla porque los tipos de cambio del dólar son el punto de referencia con el que se evalúa el ajuste de los tipos reales de casi todas las otras monedas.

Los fondos de la Reserva Federal de los Estados Unidos límite superior, marzo de 2020 marzo de 2026.

La mayoría de los demás bancos centrales siguieron la secuencia general de aumento, retención y revalorización. Banco de Japón El JPY se movilizó tarde, lo que mantuvo al JPY expuesto a la presión durante más tiempo. Banco Central del Brasil El gobierno de los Estados Unidos se movió temprano, creando un gran amortiguador de tasas reales antes de que la Fed terminara de apretar. Banco Popular de China En el caso de los bancos centrales, la tendencia a la reducción de los precios de los activos se ha visto afectada por la reduccionista de los tipos de cambio, que se ha convertido en una tendencia al recorte de los flujos de cambio.

Dónde está el conjunto de monedas ahora

La tabla a continuación resume los ajustes aproximados de la política y los cambios acumulativos desde el comienzo de 2022. El nivel exacto importa menos que la distribución: Brasil y el bloque de alto porte entraron en el período con un amortiguador materialmente diferente de Japón, Suiza, China y los sistemas vinculados.

La clasificación del endurecimiento acumulativo es más informativa que la tasa de interés actual por sí sola. Se separa las monedas que compraron credibilidad temprano de las que importaron la política a través de una fijación, se movieron tarde o utilizaron herramientas no de tasa para gestionar la presión.

El valor de la inversión en el sector de la financiación de la Unión se calculará en función de la evolución de la rentabilidad de la entidad.

Cuatro arquetipos de respuesta a la caminata

Mecánicamente, el mismo movimiento de +25 bp se alimenta de spot a través de diferentes canales dependiendo del régimen de divisas.

1. El anclaje de la reserva (USD)

El El valor de las acciones La subida de la tasa de cambio de la Fed no es solo un evento monetario interno. Aumenta la liquidez del dólar global, aumenta la tasa del descuento aplicada a los activos de riesgo y obliga a una respuesta en los sistemas vinculados al dólar. Durante la fase más agresiva de 2022 2023, los movimientos más fuertes del dóler se concentraron contra monedas de bajo rendimiento como USD/CHF y frente a las monedas en las que el colchón de tipos reales local no era lo suficientemente grande como para compensar el choque mundial del dólar.

2. Los viajeros del G10 que luchan contra la inflación (EUR, GBP, CAD, AUD, NZD, NOK, SEK)

Estos bancos centrales aumentaron todos agresivamente, pero el efecto FX dependía de la credibilidad y la sorpresa. Un movimiento de 25 bp que coincide completamente con los precios de OIS a menudo tiene un seguimiento limitado porque el spot ya se ha ajustado a través del extremo frontal de la curva. Una sorpresa de halcón importa más cuando cambia la tasa terminal esperada o retrasa el inicio esperado de la flexibilización. Inflación de la zona del euro¿ Qué ? IPC del Reino Unido, y el equivalente El australiano¿ Qué ? Canadiense, y Nueva Zelanda Las impresiones de inflación son, por tanto, menos importantes como publicaciones independientes y más como insumos para la próxima trayectoria de política prevista.

3. Transporte de rendimiento real de los mercados emergentes (BRL, MXN, PLN, KRW)

¿ Por qué ? El precio de venta¿ Qué ? El número de la moneda¿ Qué ? El precio de venta, y en menor medida El KRWEn el caso de las monedas, las alzas son una herramienta defensiva primero y una señal de carga segundo. Las monedas que más se benefician son aquellas cuya tasa real, medida aproximadamente como política menos inflación, se amplía frente a los Estados Unidos. Las de la BCB En cambio, cuando ese colchón se comprime, las monedas de alto porte se vuelven más sensibles al apetito global por el riesgo y a la relajación de la posición extranjera.

4. Pegs, Bands y excursionistas reacios (HKD, DKK, CNY, SGD, CHF, JPY)

Este es el grupo más heterogéneo. El HKMA La política de la Fed se aplica a las importaciones a través del Sistema de tipos de cambio vinculados, pero el movimiento al contado está restringido; el ajuste es más visible en el HIBOR y en los saldos agregados. Banco Nacional de Dinamarca Las sombras del El BCE El El Banco Central de China La presión sobre la economía de la Unión Europea se ha reducido durante gran parte del ciclo de ajuste global, por lo que la presión sobre USD/CNY La política de liquidez de la UE se ha mantenido en el marco de la política de la Unión Europea. Las condiciones de los productos El objetivo de la política monetaria es el de mantener el tipo de cambio efectivo nominal en el mercado de valores. Banco nacional de Alemania ¿ Qué ? Banco de Japón En el caso de los bancos centrales, el CHF y el JPY han experimentado un fuerte aumento de la inflación.

Los canales de transmisión: por qué difieren las magnitudes

Cuatro canales traducen una subida en divisas. Una moneda dada es sensible a algunos y aislada de otros, lo que produce los resultados muy diferentes.

• Canal de rendimiento real la evolución del tipo de interés de política monetaria sin tener en cuenta las expectativas de inflación, dominante para USD, EUR, GBP, AUD, NZD, BRL, MXN, PLN.
• Cánal de transporte / financiación el diferencial frente a los de bajo rendimiento, dominante para cualquier par que utilice JPY o CHF como la pierna de financiación.
• Canal de la cuenta de capital la velocidad a la que los flujos de cartera pueden reequilibrarse; crítico para el KRW, el MXN, el PLN, el BRL; silenciado para el CNY, donde los controles de capital amortiguan el canal.
• Regimen / canal de conexión si el banco central tiene la opción de desviarse de un anclaje más grande.

Exposición estilizada de cada arquetipo a los cuatro canales de transmisión de excursión (010 escala).

Cómo reaccionó el mercado al contado: Retorno del ciclo en comparación con el dólar estadounidense

Un comprobación empírica útil es el rendimiento spot-FX de cada moneda frente al USD durante la fase de subida de la Fed y nuevamente durante la etapa de flexibilización parcial.

El rendimiento al contado aproximado frente al USD (%) durante dos regímenes: la fase de aumento de la Fed (enero de 2022 julio de 2023) y la fase del alivio parcial (septiembre de 2024 principios de 2026).

En el caso de las monedas que se movían temprano y conservaban un colchón de rendimiento real, las monedes estaban mejor aisladas durante la fase más fuerte del dólar. En segundo lugar, los sistemas vinculados y gestionados mostraron respuestas al contado mucho más pequeñas porque el choque de la política se absorbió a través de otros canales de balance y liquidez.

Marco de escenarios

El marco se utiliza mejor como mapa de escenarios que como señal mecánica. La misma acción política tiene diferentes implicaciones dependiendo de lo que el mercado ya haya fijado, si las expectativas de inflación se mueven con ella y si el régimen de tipos de cambio permite un ajuste al contado.

Lista de verificación analítica

Para los analistas, la tarea práctica es separar un aumento de la cabeza de un impulso cambiario significativo. Una decisión de tasa se vuelve más importante cuando cambia el camino de la tasa real hacia adelante, amplía o reduce el margen de movimiento y llega a un régimen de divisas donde el spot puede moverse libremente. calendario de liberación La evolución de la inflación y la política monetaria en el mercado de valores es un factor de convergencia en el análisis de los cambios de la política de precios.

• ¿Te sorprendió la decisión? Si se le dio el precio completo, la reacción al contado puede desvanecerse rápidamente a menos que la declaración cambie las próximas reuniones.
• ¿Ha cambiado la tasa real? Una subida nominal junto con el aumento de las expectativas de inflación puede no mejorar el rendimiento real de la moneda.
• ¿Es la moneda un financiador o un receptor de transporte? Las perturbaciones del JPY y el CHF a menudo funcionan a través de la flexibilización de la posición, mientras que las perturbación del BRL y el MXN funcionan mediante la confianza de carga.
• ¿Puede el punto absorber la señal? Los regímenes de peg y gestionados a menudo se mueven a través de reservas, liquidez local o a plazo antes de spot.
• ¿Cuál es el contexto externo? La presión de la cuenta corriente, las condiciones de comercio de materias primas y el apetito global por el riesgo pueden dominar una pequeña sorpresa política.

Resumen de las cosas

Una subida de la política no es una señal única de divisas. Es un cambio en la trayectoria esperada de los rendimientos reales, filtrado a través del diseño del régimen, la movilidad de capital, el equilibrio externo y el posicionamiento. Las monedas con más probabilidades de responder al contado son aquellas donde el movimiento de la tasa cambia el margen de la tarifa real y donde el régimen de tipos de cambio permite el ajuste. Las divisas con menos probabilidades para responder al momento pueden estar transmitiendo el mismo shock, pero a través de los mercados monetarios, precios a plazo, saldos de liquidez o gestión de reservas.