Superávit/Déficit da Balança Corrente e Direção da Moeda a Longo Prazo

Quando os traders de FX falam sobre o que impulsiona os preços das moedas, a conversa geralmente gira para as taxas de juros, a inflação e a retórica do banco central. Estes são os principais fatores as forças que movem o EUR/USD em 50 pips em uma quarta-feira de manhã quando uma declaração de política cai. Mas há uma camada mais profunda de determinação de moeda que opera em um horizonte de tempo muito mais longo, e é uma que a maioria dos traders a curto prazo sistematicamente subestima: o saldo da conta corrente.

A conta corrente de um país registra todos os fluxos transfronteiriços de bens, serviços, renda e transferências. Quando um país exporta mais do que importa um excedente os estrangeiros devem adquirir a moeda líquida desse país para pagar essas exportações. Quando o país importa mais do do que exporta déficit residentes domésticos devem vender a sua própria moeda líquido para pagar fornecedores estrangeiras.

O que a conta corrente realmente mede

A balança de bens (balança comercial de mercadorias) é o número mais citado, mas é apenas uma parte do quadro. O balanço de serviços aumentou em importância à medida que as economias se movem para o trabalho do conhecimento: os Estados Unidos, o Reino Unido e a Suíça têm excedentes substanciais de serviços que compensam parcialmente seus défices de bens.

Para a análise cambial, o saldo agregado da conta corrente em percentagem do PIB é a métrica chave.

Posições da Conta Circulatória do G10 em resumo

O gráfico abaixo mostra o saldo anual da conta corrente mais recente em percentagem do PIB para os principais blocos de moeda do G10.

Gráfico 1: Saldos da balança corrente do G10

O mapa excedente/déficit mostra o quadro estrutural oferta-demanda para cada moeda, mas deve ser sempre lido ao lado dos fluxos de capital. Um país pode ter um excedent de conta corrente e ainda ver sua moeda enfraquecer se os investidores domésticos exportarem capital para o exterior mais rápido do que o excedentes comerciais criam demanda.

Japão: O excedente que não salvou o iene

O Japão tem um excedente contábil contínuo na maior parte das últimas três décadas. Em teoria, isso deve criar demanda estrutural de ienes, já que os compradores estrangeiros pagam por bens e serviços japoneses. Na prática, o USD/JPY atingiu 160 em 2024 níveis não vistos desde meados dos anos 1980. Como?

A resposta está na conta de capital. Os investidores institucionais japoneses seguradoras de vida, fundos de pensão e o Fundo de Investimento de Pensões do Governo têm alocado porções cada vez maiores de suas carteiras para ativos no exterior, atraídos por rendimentos e retornos que simplesmente não existem em um mercado doméstico de taxa quase zero. Esses fluxos de capital, medidos em centenas de bilhões de dólares anualmente, sobrecarregaram o excedente da conta corrente e criaram uma oferta líquida estrutural de ienes nos mercados de moeda.

As implicações para os operadores de câmbio são claras: o negócio de reavaliação do JPY não se resume simplesmente à posição comercial do Japão , mas sim a saber se o ciclo de normalização das taxas do Banco do Japón convence os investidores institucionais a repatriar as suas participações estrangeiras. Taxa de juro de política monetária do BoJ A Comissão considera que a medida que torna os activos nacionais mais competitivos é um potencial desencadeador para a compra de ienes em larga escala que a conta corrente por si só nunca proporcionou.

Gráfico 2: Conta corrente do JPY versus USD/JPY

O dólar americano: viver com um défice estrutural

Os Estados Unidos têm um déficit de conta corrente em todos os anos desde 1982, exceto por um breve excedente em 1991. Em seu ritmo recente de -3% a -4% do PIB, o déficit é grande, mas gerenciável e foi financiado confortavelmente pelo resto do mundo pela insatiável demanda por ativos denominados em dólares americanos.

O défice criou uma demanda lenta e agravada sobre a posição de investimento internacional líquido dos EUA (NIIP), que se deteriorou constantemente para cerca de -21 trilhões de dólares. Em algum momento, a vontade dos credores estrangeiros de continuar a absorver o financiamento do défice dos EUA a baixos rendimentos se torna a restrição vinculativa e esse é o mecanismo através do qual os défices crônicos da conta corrente eventualmente forçam o ajuste da moeda.

Para os operadores de câmbio ativos, a implicação a curto prazo é que qualquer choque à demanda externa por ativos dos EUA um realinhamento geopolítico, uma perda de confiança na sustentabilidade fiscal ou uma redução significativa nas taxas de juros do Fed que reduz a vantagem de rendimento amplifica a pressão de venda subjacente impulsionada pelo déficit e pode produzir episódios de fraqueza do dólar.

Gráfico 3: Tendência da balança corrente dos EUA

O excedente da zona euro e a dinâmica do euro

A economia gerada pelas exportações da Alemanha tem gerado há muito tempo um grande excedente da balança corrente e, quando agregado em toda a zona do euro, o bloco como um todo apresenta um excedentário na maioria dos anos.

A complicação é que a zona do euro não é um único país. Países com excedentes (Alemanha, Holanda) coexistem com os membros com défice (historicamente: periferia sul) sob uma moeda comum. Os desequilíbrios intra-zona do euro, não movem diretamente o EUR/USD, mas criam desequilibrios do TARGET2 e influenciam a política do BCE de maneiras que são importantes para a direção do euro.

A taxa de câmbio mais elevada é a da balança corrente agregada da zona euro, que, quando se move para um excedente significativo, tende a apoiar o euro face às moedas com défices , em especial o dólar e a libra esterlina. Dados da conta corrente da zona do euro O Banco Central Europeu (BCE) publica mensalmente um relatório sobre este apoio estrutural, que fornece uma leitura em tempo real.

Gráfico 4: Contas correntes EUR vs EUR/USD

Austrália: A ligação entre a conta corrente e as commodities

A história da conta corrente da Austrália oferece uma ilustração de livro de texto de como os termos do comércio a relação entre os preços de exportação e os preços da importação podem transformar um país com déficit estrutural em uma economia com excedente.

O superciclo de commodities chinês mudou o cálculo. À medida que os preços do minério de ferro, do carvão e do GNL subiram, as receitas de exportação da Austrália subiram em relação à sua conta de importação. A conta corrente passou de um déficit persistente de -4 a -6% do PIB para um excedente em 2019 pela primeira vez em 44 anos, e permaneceu perto do equilíbrio ou em modesto excedentário desde então. Esta mudança estrutural é uma das razões pelas quais o AUD foi capaz de manter níveis mais altos do que sua faixa anterior a 2005 sugeriria.

A lição prática para os comerciantes de AUD: acompanhar os preços das commodities e o condições de comércio A situação é que, em relação ao ano anterior, a taxa de inflação do país era de cerca de 0,5% do PIB, em comparação com a taxa actual de inflações.

Gráfico 5: Conta corrente e condições de troca do AUD

Suíça: A anomalia do excedente

A Suíça tem um dos maiores excedentes de conta corrente do mundo em relação ao seu PIB consistentemente 712% anualmente impulsionado pelo seu setor dominante de serviços financeiros, exportações farmacêuticas e bens de luxo.

O excedente estrutural continua sendo a força gravitacional; a política de intervenção do BNS determina a rapidez e a suavidade com que essa força é expressa na taxa de câmbio.

Para os pares de francos suíços, o excedente da balança corrente significa que o incumprimento estrutural é a apreciação do franco suíço ao longo do tempo.

Diferencial de conta corrente versus taxa de juros: quem ganha a longo prazo?

A questão mais importante para os traders de câmbio é: quando os fundamentos da conta corrente dominam os diferenciais de taxa e quando os diferenciales de taxa ganham?

No curto prazo (de semanas a alguns meses), os diferenciais de taxa dominam. Quando o Fed eleva as taxas enquanto o BCE mantém, o USD tende a subir, mesmo que os EUA tenham um déficit de conta corrente maior do que a Zona Euro. O carry trade é real e é poderoso em ambientes de taxa de tendência. Este é o mecanismo que produziu as fortes altas do USD de 20142015 e 20212022.

No médio e longo prazo (anos a décadas), os fundamentos da conta corrente se reafirmam. O déficit estrutural cria uma reivindicação composta: cada ano de déficit adiciona aos passivos externos que devem eventualmente ser atendidos. Os pagamentos de juros sobre esses passivos aparecem na conta de renda primária piorando ainda mais a conta corrente e criando um ciclo de feedback que acelera o eventual ajuste. Este é o mecanismo por trás dos mercados de urso seculares do USD de 19851988 e 20022008, ambos seguidos de períodos em que a força do USD impulsionada pela diferença de taxa levou o déficit da conta corrente a níveis extremos.

Construção de um mapa de conta corrente para o G10

O gráfico abaixo traça cinco dimensões-chave da posição macro de cada moeda principal em relação às outras. O saldo da conta corrente é um eixo; os outros incorporam a direção da tendência (melhorando ou deteriorando), os termos do comércio, a posição de investimento internacional líquido e se os fluxos de capital reforçam ou compensam o sinal da conta corrente. Esta visão composta ajuda a identificar quais moedas têm suporte estrutural e quais enfrentam ventos contrários de vários anos.

Gráfico 6: Radar do cartão de balanço das contas correntes do G10

Implicações práticas para os operadores de câmbio

A conta corrente não é um sinal de negociação por si só move-se muito lentamente para tempo de entradas e saídas. mas é uma parte essencial do quadro analítico para identificar quais moedas têm ventos estruturais e quais enfrentam tração estrutural em horizontes de vários anos. usado corretamente, funciona como um filtro: quando um comércio diferencial de taxa se alinha com os fundamentos da conta corrente, a probabilidade de uma tendência sustentada é maior do que quando os dois estão em oposição.

A teoria da inversão média tem um apoio estrutural que a análise puramente técnica não pode fornecer. Ao avaliar posições longas do AUD, os termos de comércio e a conta corrente juntos formam uma proxy de preço de commodity que é mais abrangente do que qualquer série de comodities.

O acesso a dados de conta corrente em tempo útil é, portanto, fundamental para este estilo de análise.

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  ]
}

A mesma família de endpoints cobre USD- Não . JPY- Não . AUD- Não . GBP- Não . CAD, e o conjunto completo G10 assim, uma análise diferencial de moeda cruzada é um único loop de distância.

O caminho a seguir: quais as moedas mais em risco

O dólar enfrenta o vento fundamental mais significativo: um déficit crônico que persiste há mais de quatro décadas, uma deterioração do PNAI e uma vantagem de taxa que atingiu o pico em 2023 e agora está se reduzindo.

O JPY tem a configuração estrutural oposta um grande excedente, um banco central que está finalmente normalizando a política e um enorme conjunto de ativos no exterior detidos por investidores domésticos. O ingrediente que falta tem sido o catalisador para a repatriação. Cada passo da taxa do BoJ e cada estreitamento do diferencial de taxa entre os EUA e o Japão aproxima esse catalisadores. Quando ele chegar, o movimento será rápido e grande.

O apoio estrutural do EUR pelo excedente da conta corrente da zona do euro faz com que seja uma alternativa natural ao USD num mercado de baixa do dólar. O GBP enfrenta uma divisão persistente entre excedentes de serviços e défice de bens que o deixa estruturalmente neutro a ligeiramente negativo. O excedentode CHF o torna o longo estrutral mais limpo num mundo de risco; a questão é sempre o apetite de intervenção do BNS.

Para os traders com um horizonte de investimento plurianual, o saldo da conta corrente não é uma estatística macro esotérica é a base sobre a qual as tendências cambiais duradouras são construídas.