Current Account Surplus/Deficit and Long-Term Currency Direction

जब विदेशी मुद्रा व्यापारी इस बारे में बात करते हैं कि मुद्रा की कीमतों को क्या चलाता है, तो बातचीत आमतौर पर ब्याज दरों, मुद्रास्फीति और केंद्रीय बैंक की बयानबाजी की ओर मुड़ती है। ये निकटवर्ती ड्राइवर हैं बुधवार की सुबह जब नीतिगत बयान आता है तो EUR/USD को 50 पिप्स तक ले जाने वाली ताकतें। लेकिन मुद्रा निर्धारण की एक गहरी परत है जो बहुत लंबे समय के क्षितिज पर काम करती है, और यह एक है जिसे अधिकांश अल्पकालिक व्यापारी व्यवस्थित रूप से कम आंकते हैंः चालू खाता संतुलन।

किसी देश का चालू खाता माल, सेवाओं, आय और हस्तांतरण के प्रत्येक सीमा पार प्रवाह को रिकॉर्ड करता है। जब कोई देश आयात से अधिक निर्यात करता है एक अधिशेष विदेशी लोगों को उन निर्यातों के लिए भुगतान करने के लिए उस देश की मुद्रा का शुद्ध अधिग्रहण करना पड़ता है।

चालू खाता वास्तव में क्या मापता है

चालू खाता चार घटकों से बना है। वस्तु संतुलन (माल में व्यापार संतुलन) सबसे अधिक उद्धृत आंकड़ा है, लेकिन यह तस्वीर का केवल एक हिस्सा है। सेवाओं का संतुलन महत्व में बढ़ गया है क्योंकि अर्थव्यवस्थाएं ज्ञान कार्य की ओर बढ़ रही हैंः संयुक्त राज्य अमेरिका, यूनाइटेड किंगडम और स्विट्जरलैंड सभी महत्वपूर्ण सेवा अधिशेष चलाते हैं जो आंशिक रूप से अपने वस्तु घाटे को कम करते हैं। प्राथमिक आय (निवेश आयः लाभांश, बांड और ऋण पर ब्याज) और माध्यमिक आय (प्रेषण, विदेशी सहायता) तस्वीर को पूरा करते हैं

विदेशी मुद्रा विश्लेषण के लिए, जीडीपी के प्रतिशत के रूप में कुल चालू खाता शेष मुख्य मीट्रिक है। यह मापता है कि क्या किसी देश की शुद्ध बाहरी स्थिति उसकी अर्थव्यवस्था के आकार के सापेक्ष में सुधार (अधिशेष) या बिगड़ रही है (अवशेष), और यह बहु-वर्षीय क्षितिज पर मुद्रा के लिए मौलिक मांग और आपूर्ति चित्र को चलाता है।

जी10 चालू खाता स्थिति एक नज़र में

नीचे दिए गए चार्ट में प्रमुख जी10 मुद्रा ब्लॉक के लिए जीडीपी के प्रतिशत के रूप में नवीनतम वार्षिक चालू खाता शेष दिखाया गया है। जापान, जर्मनी (यूरो क्षेत्र के हिस्से के रूप मे), स्विट्जरलैंड और स्वीडन अधिशेष के अंत में हैं; संयुक्त राज्य अमेरिका, ऑस्ट्रेलिया (ऐतिहासिक रूप से), यूनाइटेड किंगडम और कनाडा घाटे के क्षेत्र में हैं।

ग्राफ 1: जी10 चालू खाता शेष

अधिशेष/अवशेष मानचित्र आपको प्रत्येक मुद्रा के लिए संरचनात्मक मांग-आपूर्ति चित्र बताता है, लेकिन इसे हमेशा पूंजी प्रवाह के साथ पढ़ा जाना चाहिए। एक देश चालू खाता अधिशेष चला सकता है और फिर भी अपनी मुद्रा को कमजोर देख सकता है यदि घरेलू निवेशक विदेशी पूंजी का निर्यात व्यापार अधिशेष से अधिक तेजी से कर रहे हैं। जापान इस गतिशीलता का एक आधुनिक उदाहरण है।

जापान: अधिशेष जिसने येन को नहीं बचाया

जापान में पिछले तीन दशकों के अधिकांश समय से चालू खाता अधिशेष रहा है। सिद्धांत रूप में, इससे विदेशी खरीदारों द्वारा जापानी वस्तुओं और सेवाओं के लिए भुगतान किए जाने के कारण संरचनात्मक येन मांग पैदा होनी चाहिए। व्यवहार में, USD/JPY ने 2024 में 160 के स्तर तक पहुंच गया है जो 1980 के दशक के मध्य के बाद से नहीं देखा गया है। कैसे?

उत्तर पूंजी खाते में निहित है। जापानी संस्थागत निवेशक जीवन बीमाकर्ता, पेंशन फंड और सरकारी पेंशन निवेश कोष अपने पोर्टफोलियो के तेजी से बड़े हिस्से को विदेशी परिसंपत्तियों में आवंटित कर रहे हैं, जो उपज और रिटर्न से आकर्षित हैं जो एक शून्य दर वाले घरेलू बाजार में बस मौजूद नहीं हैं। इन पूंजी बहिर्वाहों, जो प्रति वर्ष सैकड़ों अरबों डॉलर में मापा जाता है, ने चालू खाता अधिशेष को अभिभूत कर दिया है और मुद्रा बाजारों में येन की संरचनात्मक शुद्ध आपूर्ति बनाई है।

विदेशी मुद्रा व्यापारियों के लिए इसका असर स्पष्ट हैः JPY पुनर्मूल्यांकन व्यापार केवल जापान की व्यापार स्थिति के बारे में नहीं है यह इस बारे में है कि क्या बैंक ऑफ जापान की दर सामान्यीकरण चक्र संस्थागत निवेशकों को अपनी विदेशी होल्डिंग्स को वापस लाने के लिए आश्वस्त करता है। बैंक की नीतिगत दर घरेलू परिसंपत्तियों को अधिक प्रतिस्पर्धी बनाने वाला कदम बड़े पैमाने पर येन खरीदने के लिए एक संभावित ट्रिगर है जो अकेले चालू खाता कभी नहीं प्रदान करता है।

ग्राफ 2: JPY चालू खाता बनाम USD/JPY

अमेरिकी डॉलर: संरचनात्मक घाटे के साथ जीना

संयुक्त राज्य अमेरिका में 1982 के बाद से हर साल चालू खाता घाटा रहा है। 1991 में एक संक्षिप्त अधिशेष को छोड़कर। जीडीपी के -3% से -4% की हालिया गति पर, घाटा बड़ा है लेकिन प्रबंधनीय है और अमेरिकी डॉलर में तब्दील परिसंपत्तियों की दुनिया की अथाह मांग से आराम से वित्त पोषित किया गया है। डॉलर की रिजर्व मुद्रा की स्थिति का मतलब है कि ट्रेजरी, इक्विटी और कॉर्पोरेट बांड की मांग आंशिक रूप से चालू खाते से संरचनात्मक बिक्री दबाव को ऑफसेट करती है।

लेकिन रिजर्व मुद्रा विशेषाधिकार स्थायी नहीं है। घाटा अमेरिकी शुद्ध अंतर्राष्ट्रीय निवेश स्थिति (एनआईआईपी) पर एक धीमी, संश्लेषण दावा बनाता है, जो लगातार लगभग -21 ट्रिलियन डॉलर तक बिगड़ गया है। किसी बिंदु पर, विदेशी लेनदारों की इच्छा कम उपज पर अमेरिकी घाटे के वित्तपोषण को अवशोषित करना जारी रखने के लिए बाध्यकारी बाधा बन जाती है और यह वह तंत्र है जिसके माध्यम से पुरानी चालू खाता घाटे अंततः मुद्रा समायोजन को मजबूर करते हैं।

सक्रिय विदेशी मुद्रा व्यापारियों के लिए, निकट अवधि का निहितार्थ यह है कि अमेरिकी परिसंपत्तियों के विदेशी मांग के लिए कोई भी झटका एक भू-राजनीतिक पुनर्मूल्यांकन, राजकोषीय स्थिरता में विश्वास का नुकसान, या फेड ब्याज दरों में महत्वपूर्ण कमी जो उपज लाभ को कम करती है अंतर्निहित घाटे-संचालित बिक्री दबाव को बढ़ाता है और ओवरसाइज्ड USD कमजोरता एपिसोड का उत्पादन कर सकता है। चालू खाता घाटा वह त्वरक है जो डॉलर भालू बाजारों को भयंकर बनाता है जब वे आते हैं।

ग्राफ 3: अमेरिकी चालू खाता रुझान

यूरो क्षेत्र के अधिशेष और यूरो की गतिशीलता

जर्मनी की निर्यात आधारित अर्थव्यवस्था ने लंबे समय से एक बड़ा चालू खाता अधिशेष उत्पन्न किया है, और जब यूरो क्षेत्र में एकत्रित किया जाता है, तो पूरे ब्लॉक में अधिकांश वर्षों में अधिशेष होता है। इससे उत्पन्न संरचनात्मक यूरो मांग मुख्य कारण है कि यूरो को खरीदारों को स्थायी रूप से ढहने की प्रवृत्ति होती है। व्यापार निपटान से यूरो के लिए वास्तविक धन की मांग की आधार परत होती है.

जटिलता यह है कि यूरो क्षेत्र एक एकल देश नहीं है। घाटे वाले देशों (जर्मनी, नीदरलैंड) के साथ एक साझा मुद्रा के तहत घाटे के सदस्यों (ऐतिहासिक रूप सेः दक्षिणी परिधि) के बीच सह-अस्तित्व है। यूरो-क्षेत्र के भीतर असंतुलन सीधे EUR/USD को स्थानांतरित नहीं करते हैं, लेकिन वे TARGET2 असंतुलना पैदा करते हैं और ईसीबी नीति को प्रभावित करते हैं।

मुद्रा के दृष्टिकोण से सबसे साफ संकेत यूरो क्षेत्र के कुल चालू खाता से आता है। जब यह सार्थक अधिशेष में जाता है, तो यह घाटे में चल रही मुद्राओं विशेष रूप से USD और GBP के मुकाबले EUR का समर्थन करने की प्रवृत्ति रखता है। यूरो क्षेत्र के चालू खाता के आंकड़े यह रिपोर्ट ईसीबी द्वारा मासिक रूप से जारी की जाती है और इस संरचनात्मक सहायता पर वास्तविक समय में एक रीडिंग प्रदान करती है।

ग्राफ 4: EUR चालू खाता बनाम EUR/USD

ऑस्ट्रेलिया: कमोडिटी-करंट अकाउंट कनेक्शन

ऑस्ट्रेलिया का चालू खाता इतिहास व्यापार की शर्तों का एक पाठ्यपुस्तक चित्रण प्रदान करता है आयात मूल्य के लिए निर्यात मूल्य का अनुपात एक संरचनात्मक घाटे वाले देश को अधिशेष अर्थव्यवस्था में कैसे बदल सकता है। 20 वीं शताब्दी के अधिकांश समय के लिए, ऑस्ट्रेलिया ने स्थायी चालू खाता घाटे को चलाया, उन्हें बाहरी उधार के साथ वित्त पोषित किया और पूंजी को आकर्षित करने के लिए एयूडी को खरीद शक्ति समानता के लिए छूट पर व्यापार करने की आवश्यकता थी।

चीनी कमोडिटी सुपरसाइकिल ने गणना को बदल दिया। जैसे-जैसे लौह अयस्क, कोयले और एलएनजी की कीमतें बढ़ी, ऑस्ट्रेलिया के निर्यात राजस्व में आयात बिल के सापेक्ष वृद्धि हुई। चालू खाता 44 वर्षों में पहली बार 2019 में जीडीपी के -4 से -6% की लगातार घाटे से अधिशेष में बदल गया, और तब से संतुलन के करीब या मामूली अधिशेष पर बना हुआ है। यह संरचनात्मक बदलाव एक कारण है कि एयूडी 2005 से पहले के दायरे से अधिक स्तर को बनाए रखने में सक्षम है।

एयूडी व्यापारियों के लिए व्यावहारिक सबकः कमोडिटी की कीमतों और व्यापार की शर्तें जब लौह अयस्क और कोयला की कीमतें तेजी से गिरती हैं, तो ऑस्ट्रेलिया का चालू खाता अधिशेष संकुचित या उलट जाता है, जो सटीक रूप से उस समय संरचनात्मक एयूडी समर्थन को हटा देता है जब जोखिम की भावना भी बिगड़ रही है।

ग्राफ 5: AUD चालू खाता और व्यापार की शर्तें

स्विट्जरलैंड: अधिशेष की असामान्यता

स्विट्जरलैंड अपने सकल घरेलू उत्पाद के सापेक्ष दुनिया में सबसे बड़े चालू खाता अधिशेषों में से एक चलाता है लगातार 712% प्रति वर्ष अपने प्रमुख वित्तीय सेवा क्षेत्र, दवा निर्यात और लक्जरी सामानों के कारण। यह संरचनात्मक अधिशेष, सिद्धांत रूप में, CHF पर लगातार ऊपर का दबाव पैदा करना चाहिए। और ऐतिहासिक रूप से, यह हैः फ्रैंक ने कई दशकों के क्षितिज में लगभग हर प्रमुख मुद्रा के खिलाफ मूल्यवान किया है।

स्विस नेशनल बैंक के आवधिक विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप उस मूल्यवर्धन को दबाने के लिए प्राथमिक तंत्र रहे हैं, एक विशाल एसएनबी बैलेंस शीट की कीमत पर। जब एसएनवी ने अनकैप्ड विदेशी मुद्रा intervention से पीछे हट गया, तो CHF ने तेजी से मूल्यवान किया (2015 की पेग परित्याग सबसे नाटकीय उदाहरण था) । संरचनात्मक अधिशेष गुरुत्वाकर्षण बल बना हुआ है; एसएनਬੀ हस्तक्षेप नीति यह निर्धारित करती है कि उस बल को विनिमय दर में कितनी जल्दी और कितनी सुचारू रूप से व्यक्त किया जाता है।

स्विस फ़्रैंक के लिए, चालू खाता अधिशेष का अर्थ है कि संरचनात्मक चूक समय के साथ स्विस फ्रांसीसी की सराहना है। स्विस फ्रैंक के मंदी वाले ट्रेडों के लिए या तो एसएनबी के हस्तक्षेप, जोखिम-पर वातावरण की आवश्यकता होती है जहां पूंजी सुरक्षित गंतव्य छोड़ देती है, या एक झटका जो अस्थायी रूप से स्विस निर्यात प्रतिस्पर्धा को बाधित करता है इनमें से कोई भी अंतर्निहित अधिशेष-संचालित मौलिक तत्वों को नहीं बदलता है।

चालू खाता बनाम दर अंतरः दीर्घकालिक में कौन जीतता है?

विदेशी मुद्रा व्यापारियों के लिए व्यावहारिक रूप से सबसे महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि चालू खाता मूल बातें दर अंतरों पर कब प्रभाव डालती हैं, और दर अंतर कब जीतते हैं?

अल्पावधि में (हफ़्तों से कुछ महीनों तक), दर अंतर हावी होता है। जब फेड दरों को बढ़ाता है जबकि ईसीबी पकड़ता है, तो यूएसडी रैली की प्रवृत्ति रखता है भले ही यूएसए यूरोज़ोन की तुलना में अधिक चालू खाता घाटा चलाता है। कैरी ट्रेड वास्तविक है, और यह ट्रेंडिंग दर वातावरण में शक्तिशाली है। यह वह तंत्र है जिसने 20142015 और 20212022 के मजबूत यूएसडी रैलियों का उत्पादन किया।

मध्यम और दीर्घकालिक (वर्षों से दशकों तक) में, चालू खाता मूलभूत स्वयं को फिर से स्थापित करता है। संरचनात्मक घाटा एक यौगिक दावे का निर्माण करता हैः घाटे के प्रत्येक वर्ष बाहरी देनदारियों में जोड़ता है जिन्हें अंततः सेवा दी जानी चाहिए। उन देनदारों पर ब्याज भुगतान प्राथमिक आय खाते में दिखाई देते हैं चालू खाता और भी खराब हो जाता है और एक प्रतिक्रिया लूप बनाता है जो अंततः समायोजन को तेज करता है. यह 19851988 और 20022008 के धर्मनिरपेक्ष USD भालू बाजारों के पीछे का तंत्र है, दोनों ने उन अवधि का अनुसरण किया जब दर अंतर-संचालित USD ताकत ने चालू खाता घाटे को चरम स्तरों तक धकेल दिया था।

जी10 के लिए चालू खाता स्कोरकार्ड का निर्माण

नीचे दिए गए रडार चार्ट में प्रत्येक प्रमुख मुद्रा की मैक्रो स्थिति के पांच प्रमुख आयामों को अन्य के खिलाफ चित्रित किया गया है। चालू खाता संतुलन एक अक्ष है; अन्य में प्रवृत्ति दिशा (सुधार या बिगड़ना), व्यापार की शर्तें, शुद्ध अंतर्राष्ट्रीय निवेश स्थिति, और क्या पूंजी प्रवाह चालू खाता संकेत को मजबूत या ऑफसेट करते हैं। यह समग्र दृश्य यह पहचानने में मदद करता है कि किन मुद्राओं को संरचनात्मक समर्थन है और कौन सी बहु-वर्षीय विपरीत हवाओं का सामना कर रही है।

ग्राफ 6: जी10 चालू खाता स्कोरकार्ड रडार

विदेशी मुद्रा व्यापारियों के लिए व्यावहारिक निहितार्थ

चालू खाता अपने आप में एक ट्रेडिंग सिग्नल नहीं है यह समय प्रविष्टियों और निकासों के लिए बहुत धीमी गति से आगे बढ़ता है। लेकिन यह यह पहचानने के लिए विश्लेषणात्मक ढांचे का एक आवश्यक हिस्सा है कि कौन सी मुद्राओं में संरचनात्मक टेलविंड्स हैं और जो बहु-वर्षीय क्षितिज पर संरचनात्मक ड्रैग का सामना करते हैं। सही ढंग से उपयोग किया जाता है, यह एक फिल्टर के रूप में कार्य करता हैः जब एक दर अंतर व्यापार चालू खाता मूलभूतताओं के साथ संरेखित होता है, तो एक सतत प्रवृत्ति की संभावना अधिक होती है जब दोनों विरोध में होते हैं।

कई व्यावहारिक अनुप्रयोगों को बाहर खड़े हैं। जब एक बहु-महीने के क्षितिज पर EUR / USD का व्यापार करते हैं, तो जांचें कि क्या यूरोज़ोन-यूएस चालू खाता अंतर व्यापक हो रहा है (यूरो-समर्थक) या संकीर्ण (यूएसडी-समર્થक) यह सीमा के लिए एक मौलिक लंगर प्रदान करता है। जब बड़े अमेरिकी चालू खाता घाटे की अवधि में दर-अंतर-संचालित यूएसडी रैली फीका पड़ती है, तो औसत-वापसी थीसिस का संरचनात्मक समर्थन होता है जो विशुद्ध रूप से तकनीकी विश्लेषण प्रदान नहीं कर सकता है। AUD लंबी पदों का मूल्यांकन करते समय, व्यापार की शर्तें और चालू खाता एक साथ एक कमोडिटी-मूल्य प्रॉक्सी बनाते हैं जो किसी भी एकल कमोडी श्रृंखला की तुलना में अधिक व्यापक है।

इसलिए इस प्रकार के विश्लेषण के लिए समय पर चालू खाता डेटा तक पहुंच महत्वपूर्ण है। FXMacroData एपीआई सभी प्रमुख जी10 मुद्राओं के लिए चालू खाता शेष समय श्रृंखला प्रदान करता है जिससे वास्तविक समय में संरचनात्मक पृष्ठभूमि को ट्रैक करना आसान हो जाता हैः

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एक ही अंतराल परिवार कवर करता है अमरीकी डालर, JPY, एयूडी, GBP, सीएडी, और पूर्ण G10 सेट तो एक क्रॉस मुद्रा अंतर विश्लेषण एक ही लूप दूर है।

आगे का रास्ता: कौन सी मुद्राएं सबसे अधिक जोखिम में हैं

चालू खाता मौलिक के रूप में लेंस के रूप मे जी 10 को देखते हुए, आने वाले वर्षों के लिए कुछ संरचनात्मक विषयों को बाहर खड़ा किया जाता है। डॉलर को सबसे महत्वपूर्ण मौलिक विपरीत हवा का सामना करना पड़ता हैः एक पुरानी घाटा जो चार दशकों से अधिक समय से बना हुआ है, एक बिगड़ती एनआईआईपी, और एक दर लाभ जो 2023 में चरम पर पहुंच गया और अब संकुचित हो रहा है। एक बहु-वर्षीय डॉलर मूल्यह्रास चक्र के लिए संरचनात्मक मामला उतना ही सम्मोहक है जितना कि 2002 के बाद से रहा है.

JPY के विपरीत संरचनात्मक सेटअप है एक बड़ा अधिशेष, एक केंद्रीय बैंक जो अंततः नीति को सामान्य कर रहा है, और घरेलू निवेशकों द्वारा आयोजित विदेशी परिसंपत्तियों का एक विशाल पूल। लापता घटक प्रत्यावर्तन के लिए उत्प्रेरक रहा है। BoJ दर का प्रत्येक कदम और अमेरिका-जापान दर अंतर का प्रत्येक संकीर्णन उस उत्प्रेरक को करीब लाता है। जब यह आता है, तो कदम तेज और बड़ा होगा।

यूरो क्षेत्र के चालू खाता अधिशेष से यूरो के संरचनात्मक समर्थन से यह डॉलर के भालू बाजार में एक प्राकृतिक USD विकल्प बन जाता है। GBP को सेवाओं-अधिशेष/माल-अवशेष के एक निरंतर विभाजन का सामना करना पड़ता है जो इसे संरचनात्मक रूप से तटस्थ से हल्के नकारात्मक तक छोड़ देता है। CHF का अधिशेष इसे जोखिम-बहिष्कृत दुनिया में सबसे स्वच्छ संरचनात्मक लंबा बनाता है; सवाल हमेशा SNB के हस्तक्षेप की इच्छा है।

बहुवर्षीय निवेश क्षितिज वाले व्यापारियों के लिए चालू खाता शेष एक गूढ़ मैक्रो सांख्यिकी नहीं है यह वह आधार है जिस पर स्थायी विदेशी मुद्रा रुझान बनाए जाते हैं। दर अंतर मार्ग तय करते हैं; चालू खाता मूल बातें गंतव्य तय करती हैं।