当外汇交易者谈论什么驱动货币价格时,谈话通常转向利率,通货膨胀和央行言论. 这些是周三早上当政策声明降落时,EUR/USD移动50个点的近距离驱动力.但有更深层的货币决定,它运作在更长的时间范围内,并且大多数短期交易者系统地低估的是经常账户余额.
货物流通账户记录了货物,服务,收入和转移的每一个跨境流动.当一个国家出口超过进口时,余额外的外国必须净获得该国的货币来支付出口.当一国进口超过出口时赤字,国内居民必须净出售自己的货币以支付海外供应商.持续多年和几十年,这些结构流动会对汇率产生引力,汇率差异可以一会儿战斗,但很少永久地打败.
关键的教训
日本在G10中拥有最大的经常账户顺差,但日元仍处于多十年来的低点,因为日本机构投资者的资本流出已经超过抵消了贸易顺差.因此日元的重估交易是关于这些资本资金流回归的故事,而不是关于日本是否出口足够. 与此同时,美元面临持续的结构性赤字,过去十年中平均占GDP的-3%至-4%,造成了慢性潜在的销售压力,可以被利率差距掩盖但不能消除.
经常账户实际衡量什么
经常账户有四个组成部分.货物余额 (商品贸易余额) 是最常被引用的数字,但它只是图片的一部分.随着经济向知识工作转变,服务余额的重要性越来越大:美国,英国和瑞士都运行大量的服务余,部分抵消了他们的货物赤字. 主要收入 (投资收入:股息,债券和贷款利息) 和次要收入
对于外汇分析,总经常账户余额作为GDP的百分比是关键指标.它衡量一个国家的净外汇地位是否与其经济规模相比改善 (余) 或恶化 (赤字),并推动了多年时间内的货币的基本需求和供应情况.
概念: 支付平衡的身份
经常账户 + 资本账户+ 金融账户 = 0.经常账账户赤字必须由资本或金融账号余额外投资来补充.当该融资枯竭 ("突然停止") 时,汇率必须下降以恢复平衡.这就是为什么经常账目赤字超过GDP的45%被标记为脆弱性:它们需要大量和持续的外资流入来保持稳定.
汇总的G10经常账户
下图显示了G10主要货币区块的最新年经常账户余额,占GDP的百分比.日本,德国 (作为欧元区的一部分),瑞士和瑞典占据了剩余端;美国,澳大利亚 (历史上),英国和加拿大处于赤字地区.
图1:G10国家经常账户余额G10 经常账户余额 (GDP的% 最新年)
积极 = 余 (净货币出口国);负 = 赤字 (净进口国)
来源:国际货币基金组织世界经济展望/国家统计机构.
余/赤字图告诉你每个货币的结构性供需图,但它必须始终与资本流动一起阅读.如果国内投资者比贸易余创造需求更快地出口资本到国外,一个国家可以运行经常账户余,但仍会看到其货币疲软.日本是正是这种动态的典范现代例子.
日本:不救日元的余
日本在过去的三十年中一直保持着经常账户余.理论上,这应该会产生结构性的日元需求,因为海外买家支付日本商品和服务.实际上,美元/日元在2024年达到160,自2080年代中期以来未见的水平.如何?
答案在于资本账户.日本机构投资者 - - 生命保险公司,养老金基金和政府养老基金 - - 正在将其投资组合的越来越多的部分分配给海外资产,受到了近零利率的国内市场中根本不存在的收益率和回报率的吸引.这些资本流出,每年数以数十亿美元计,压倒了经常账户余,并在货币市场中创造了结构性日元净供应.
对外汇交易者来说,这意味着非常明显:日元的重估交易不仅仅是关于日本的贸易地位, 欧洲央行政策利率 让国内资产更具竞争力的举措, 是一个可能引发日元大规模购买的动机,
图2:日元经常账户与美元/日元日本:经常账户余额与美元/日元
日本余持续,但美元/日元升 资本流出占据了经常账户信号的主导地位
日元年经常账户 (¥万亿,左轴) 与美元/日币年终汇率 (右轴).
监测日本经常账户信号
美元:生活在结构性赤字中
美国自1982年以来每年都有经常账户赤字,除了1991年的短暂余.在最近的GDP3至4%的速度下,赤字很大但可以管理,并且已得到了美国美元资产的世界其他地区的乏需求的舒适资金.美元的储备货币地位意味着对国债,股票和公司债券的需求部分抵消了经常账单的结构性销售压力.
美国的赤字在国际投资中持续增加,但储备货币特权并不持久.赤字导致美国净国际投放资位 (NIIP) 慢慢增加,稳步恶化至约21万亿美元.在某个时候,外国债权人愿意继续以低收益率吸收美国赤字融资成为约束力,这是慢性经常账户赤字最终迫使货币调整的机制.
对于活跃的外汇交易者来说,短期内意味着对美国资产的外资需求的任何冲击地缘政治重新调整,对财政可持续性的信心丧失,或大幅降低美联储利率,缩小收益率优势放大了底层赤字驱动的销售压力,并可能产生超大美元疲软的情节.经常账户赤字是加速器,使美元熊市在到来时激烈.
图3:美国经常账户趋势美国:经常账户余额 (GDP%)
持续四十年的结构性赤字由储备货币需求资助
美国年经常账户余额占GDP的百分比.来源:经济分析局/世界银行.
欧元区余和欧元的动态
德国的出口经济长期以来一直产生了较大的经常账户顺差,在欧元区的整体统计中,欧元集团在大多数年份都出现过剩.这造成的结构性欧元需求是欧元往往在持续下跌的情况下找到买家的关键原因.
欧元区的复杂性在于欧元區不是一个单一的国家. 余国家 (德国,荷兰) 与赤字成员国 (历史上:南部外围) 在共同货币下共存. 欧盟内部的不平衡并不会直接移动欧元/美元,但它们确实会产生 TARGET2 不平衡,并以对欧元方向有意义的方式影响欧洲央行政策.
从货币角度来看,最清洁的信号来自欧元区的整体经常账户.当它进入有意义的余时,它倾向于支持欧元与出现赤字的货币,特别是美元和英. 欧元区的经常账户数据 提供了实时的结构性支持数据.
图4:欧元经常账户与欧元/美元欧元区:经常账户余额与欧元/美元
欧元区持续余创造了结构性欧元需求 利率差异导致短期差异
欧元区年经常账户 (美元/欧元,左轴) 与欧元/美元年终汇率 (右轴).来源:欧洲央行,欧元统计局.
澳大利亚:商品与现金账户的联系
澳大利亚的经常账户历史提供了贸易条款出口价格与进口价比如何将结构性赤字国家转变为余经济的教科书说明.在20世纪的大部分时间里,澳大利亞一直存在经常账目赤字,通过外部借贷资助它们,并要求澳元以购买力平价的折扣进行交易,以吸引资本.
中国商品超级周期改变了计算.随着铁矿石,煤炭和液化天然气价格的升,澳大利亚的出口收入与其进口账单相比升. 经常账户在44年内首次从持续赤字4至6%的GDP翻转到2019年的余,并一直保持接近平衡或适度余. 这种结构性转变是澳元能够维持2005年前的水平高于2005年之前的水平的原因之一.
澳元交易者所需的实践教训:跟踪商品价格和市场 贸易条件 随着铁矿石和煤炭价格大幅下跌,澳大利亚的经常账户余缩小或逆转,在风险情绪可能也恶化的时候,
图5:澳元经常账户和交易条件澳大利亚:经常账户余额和贸易条款
商品超级周期使澳大利亚从长期赤字转变为余,澳元反映了这一点
澳元经常账户 (GDP的%左轴) 和贸易条款指数 (右轴).来源:ABS,RBA.
瑞士:余情况
瑞士的经常账户余是世界上相对于GDP的余最大的值之一,每年持续712%的,这是由其主导的金融服务业,制药出口和奢品推动的.理论上,这种结构性余应该对瑞士法郎产生不的上行压力.历史上,它确实是这样:法郎在多十年的时间里对几乎所有主要货币值.
瑞士国家银行定期的外汇干预一直是抑制这种升值的主要机制,这使得SNB的资产负债表巨大.当SNB退出未限制的外币干预时,瑞士法郎大幅升值 (2015年抛弃杆是最戏剧性的例子).结构性余仍然是引力;SNB干预政策决定了这种力量在汇率中表达的速度和顺利程度.
对于瑞士法郎的货币对,经常账户余意味着结构性违约是瑞士的货幣随时间升值. 低迷的瑞士货币交易需要国家央行干预,资本离开避风港的风险环境,或暂时破坏瑞士出口竞争力的冲击,这些都不会改变其底层的余驱动的基本面.
经常账户与利率差异:谁在长期内获胜?
对于外汇交易者来说,最重要的实际问题是:当前账户基本面何时压倒利率差异,何时利率区别获胜?
在短期内 (几周到几个月),利率差异占主导地位.当美联储在欧洲央行持有期间提高利率时,美元倾向于反弹,即使美国的经常账户赤字比欧元区大. 携带贸易是真实的,并且在趋势性利率环境中是强大的. 这就是导致20142015和20212022年强美元反弹的机制.
短期内和长期内 (几年至几十年),经常账户基本面重新确定.结构性赤字产生了复合索赔:每年赤字增加了最终必须偿还的外部负债.这些负债的利息支付出现在主要收入账户中,进一步恶化了经常账目,并创造了一个反循环,加速了最终的调整.这是1985年1988年和2002年2008年的世俗美元熊市背后的机制.这两者都遵循了利率差异驱动的美元实力将经常账账户赤字推向极端水平的时期.
分析框架:时间视野矩阵
| 时间视野 | 主导驾驶员 | 经常账户的作用 |
|---|---|---|
| 几天到几周 | 定位,流动,惊喜 | 背景噪声 |
| 时间:从几个月到一年 | 利率差异,风险情绪 | 方向偏差 |
| 五年 | 利率周期+经常账户趋势 | 强大的副驾驶员 |
| 5年以上 | 经常账户 + 国际投资基金的发展轨迹 | 主要 |
建立一个G10的经常账户评分表
下面的雷达图图绘制了每个主要货币对比对比的宏观位置的五个关键维度.经常账户余额是一个轴;其他包括趋势方向 (改善或恶化),贸易条款,净国际投资地位,以及资本流动是否加强或抵消经常账号信号.这种复合视图有助于确定哪些货币具有结构性支持,哪些面临多年逆风.
图6:G10经常账户评分卡雷达G10 结构性外汇成绩单 (经常账户尺寸)
雷达评分包括五个方面:经常账户水平,趋势,交易条款,NIIP和资本流量调整 (10 =最支持)
评分是基于最新可用的数据的分析师估计,用于说明比较目的.
对于外汇交易者的实际影响
经常账户本身不是一个交易信号,它在时间入口和出口方面移动太慢.但它是分析框架中不可或缺的一部分,用于确定哪些货币在多年时间内具有结构性尾风,哪些面临结构性拖累.正确使用,它起到了过器作用:当利率差距交易与经常账号基本面一致时,持续趋势的可能性比两者相反时更高.
欧元/美元的实际应用有几个.在多个月的时间里进行交易时,检查欧元区-美国经常账户差距是否正在扩大 (支持欧元) 或收窄 (支持美元) 它为范围提供了一个基本的.在美国经常帐户赤字大时期,当汇率差异驱动的美元反弹消失时,平均逆转论点具有纯粹技术分析无法提供的结构支持.在评估AUD长仓位时,交易条款和经常账号一起形成比任何单一商品系列更全面的商品价格代理.
因此,获得及时的经常账户数据是这种分析风格的核心.FXMacroData API为所有主要的G10货币提供了经常账目余额时间序列,使其能够实时跟踪结构背景:
curl "https://fxmacrodata.com/api/v1/announcements/eur/current_account_balance?api_key=YOUR_API_KEY&start=2020-01-01"{
"data": [
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]
}覆盖相同的终点家族 美元没有人知道. 韩元没有人知道. 澳元没有人知道. 英没有人知道. 美国并且是全 G10 集合,所以跨货币差异分析只需一个循环.
未来的道路:哪些货币面临最大风险
通过当前账户基本面来看待G10,未来几年有几个结构性主题突出.美元面临着最重要的基本逆风:持续了四十年的慢性赤字,恶化的NIIP,以及2023年达到顶峰的利率优势,现在正在收窄.多年美元值周期的结构性理由与2002年以来一样有力.
人民币的结构结构相反,一个巨大的余,一个最终正规化的央行,以及国内投资者拥有的庞大的海外资产池.缺少的成分一直是遣返的催化剂.每一个BoJ利率步骤和美国和日本利率差距的每一个收窄都使催化器更接近.当它到达时,这一举动将是快速和大规模的.
欧元区经常账户余的结构性支持使其成为美元熊市中的自然美元替代品.英面临持续的服务余/货物赤字分裂,使其结构中性到轻微负.瑞郎余使其在风险的世界中成为最干净的结构长期;问题始终是国家央行干预的胃口.
对于具有多年投资视野的交易者来说,经常账户余额不是一种神秘的宏观统计数据,它是持久外汇趋势的基础.利率差异决定了路径;经常账单基本面决定了目的地.
