Qu'est-ce que le NAIRU et comment il façonne la politique de la Fed

La Réserve fédérale a deux objectifs statutaires: un emploi maximum et des prix stables. À première vue, ils tirent dans des directions opposées pousser le chômage trop bas et l'inflation tend à augmenter; pousser trop fort sur l' inflation et les emplois sont détruits. Réconcilier ces objectifs nécessite une estimation de travail de l'endroit où le marché du travail peut se trouver sans générer une pression accélérée sur les prix. Cette estimation a un nom: NAIRU le taux d'inflementation non accéléré du chômage.

Le NAIRU n'est pas une cible de politique annoncée explicitement par la Fed. Il n'apparaît pas sur le graphique en points. Mais il fonctionne comme une ancre invisible dans pratiquement toutes les discussions du FOMC sur le moment où le marché du travail est "trop serré", quand il est "assez restrictif" et quand le double mandat est vraiment en équilibre. Pour tout analyste FX qui observe l'USD, comprendre le NAIR U et l'incertitude de la Fed sur son emplacement est un contexte essentiel pour interpréter les décisions de taux, les données sur l'emploi et les orientations à l'avenir de la banque centrale.

Ce qu'est le NAIRU et ce qu'il n'est pas

Le NAIRU abréviation du taux d'inflation non accélérant du chômage est le taux de chômage auquel l'infusion ne monte ni ne descend, tout le reste étant égal.

Une idée fausse commune est que NAIRU représente " plein emploi " ou " zéro chômage ". Ce n'est pas le cas. Les économies contiennent toujours le chômage par friction (travailleurs entre emplois), le chômage structurel (tra vailleurs dont les compétences ne correspondent plus aux ouvertures disponibles) et la variation saisonnière. NAIR U intègre tout cela.

Une deuxième idée fausse est que le NAIRU est une constante fixe. Ce n'est pas le cas. Le NAIR U est une variable dynamique et inobservable estimée par des modèles économétriques utilisant les relations passées entre le chômage et l'inflation. Il change lorsque les caractéristiques structurelles du marché du travail changent composition démographique, changements sectoriels, pouvoir syndical, mobilité géographique , substitution technologique et politique d'immigration affectent tous l'équilibre.

La courbe de Phillips: fondement théorique de l'UNAIRU

Le NAIRU est basé sur la courbe de Phillips la relation empirique entre chômage et inflation décrite pour la première fois par l'économiste A.W. Phillips en 1958 à partir des données sur les salaires et le chômage au Royaume-Uni.

Dans sa forme originale, la courbe de Phillips suggérait un compromis stable et exploitable: les décideurs pouvaient choisir un point de la courbure, acceptant un certain niveau d'inflation en échange d'un chômage plus faible. Cette vision a été démolie dans les années 1970, lorsque Milton Friedman et Edmund Phelps ont soutenu indépendamment que tout compromis était temporaire. Les travailleurs finiraient par anticiper l'infusion et exiger des salaires plus élevés pour compenser, déplaçant la courble vers le haut. Seulement au " taux naturel " de chômage ce que nous appelons maintenant NAIRU l' inflation serait auto-consistante. En dessous de NAIRO, l' infla- tion s'accélérerait; au-dessus de cela, l inflation se ralentirait.

La stagflation des années 1970 taux de chômage élevé et inflation élevée simultanément semble confirmer cette critique et a brisé le cadre original de la courbe de Phillips.

Comment la Fed utilise le NAIRU dans la pratique

Le Comité fédéral du marché ouvert ne publie pas une seule estimation du NAIRU, mais il publie une projection du "taux de chômage à long terme" dans le Résumé des projections économiques (SEP) , le document trimestriel communément appelé graphique en points.

Au début de 2026, la projection médiane du FOMC pour le taux de chômage à long terme se situe près de 4,14,2%, conformément aux estimations du Congressional Budget Office (qui place le taux naturel à long termes près de 4.4%) et aux modèles de la Fed.

En pratique, la Fed utilise le NAIRU comme référence de deux façons: d'abord, elle informe le côté "emploi maximum" du double mandat: lorsque le chômage est nettement supérieur au NAIRO, la FED a la possibilité d'assouplir sans déclencher l'inflation.

USD chômage vs NAIRU Trois décennies de cycles

L'écart entre le chômage réel et le NAIRU parfois appelé écart de chômage est l'une des mesures les plus surveillées au sein de la Réserve fédérale. Lorsque le chômage est inférieur au NAIRO (écart de taux de chômage négatif), les marchés du travail sont considérés comme serrés et la pression inflationniste s'accroît. Lorsque la chômage est supérieur au NaIRO, il y a un relâchement et les pressions de désinflation dominent.

Le suivi de cet écart dans le temps révèle les principaux cycles de politique de la Fed et leur lien avec les conditions du marché du travail.

import requests

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KEY  = "YOUR_API_KEY"

# USD unemployment rate
unemployment = requests.get(
    f"{BASE}/announcements/usd/unemployment",
    params={"api_key": KEY, "start": "2000-01-01"}
).json()["data"]

# USD NAIRU estimate
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    params={"api_key": KEY, "start": "2000-01-01"}
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print(f"Latest unemployment : {unemployment[0]['val']}% ({unemployment[0]['date']})")
print(f"Latest NAIRU estimate: {nairu[0]['val']}% ({nairu[0]['date']})")

Trois épisodes distincts se démarquent: premièrement, le boom de la fin des années 1990 le chômage tombant à 4,0% en 2000, alors que l'expansion des points-com a étiré le marché du travail vers ce qui était alors considéré comme une contrainte exceptionnelle, incitant la Fed à augmenter les taux de façon agressive. Deuxièmement, la reprise de 2008 2015 Le chômage a grimpé à 10% à la suite de la crise financière, créant un grand écart de chômage positif qui a justifié des taux proches de zéro pendant sept ans. Troisièmement , le resserrement de 2022 2023 l'emploi a brièvement atteint 3,4% (le plus bas depuis 1969) tandis que les estimations de NAIRU sont restées dans les 4 ans, créent un écart négatif de chômage que la Fed a cité explicitement comme justification de la hausse des taux la plus agressive en quatre décennies.

Le double mandat de la Fed et la loi sur l'équilibrage de l'IRNA

La Federal Reserve Act confie au FOMC le mandat de promouvoir "un emploi maximum, des prix stables et des taux d'intérêt à long terme modérés". En pratique, le double mandat opérationnel est un emploi maximal et une stabilité des prix, le cadre de fixation de cibles d'inflation moyenne flexible (FAIT) de 2012 définissant la stabilité de prix comme une inflation PCE de 2% en moyenne sur le temps.

Le NAIRU est au centre de ce mandat. Lorsque le chômage est supérieur au NAIRO et que l'inflation est inférieure à 2%, les deux objectifs pointent dans la même direction politique d'assouplissement. Lorsque la politique de relance est inférieur au taux de chômage et que la inflation est supérieure à 2% , les deux objectifs s'alignent à nouveau se resserrent. Les périodes vraiment difficiles sont celles où les objectifs sont en conflit: chômage supérieur à NAIR O mais inflation élevée (le problème de stagflation que la Fed a mal géré dans les années 1970), ou chômage inférieur à la NAIR o mais infusion en baisse (les conditions "Goldilocks" de la fin des années 1990 qui ont brièvement permis à la Fed de tolérer les marchés du travail sans se rigourner agressivement).

Le cycle 20212024: NAIRU en temps réel

Le cycle de resserrement post-pandémique est l'exemple le plus récent et le mieux documenté de raisonnement basé sur le NAIRU qui façonne la politique de la Fed. La séquence mérite d'être examinée précisément parce qu'elle illustre à la fois le pouvoir et les limites du NAIR U en tant que guide de politique.

En 2021, la Fed a maintenu que le marché du travail était loin de l'emploi maximum le chômage était toujours supérieur à 5%, les effectifs de salaire étaient encore environ 5 millions inférieurs à leur tendance d'avant la pandémie et la participation à la population active bien inférieure aux niveaux de 2019.

À la fin de 2021 et en 2022, le tableau a radicalement changé. Les salaires des non-agriculteurs se sont redressés plus rapidement que prévu, le chômage a chuté de 4%, et l'écart de chômage est devenu négatif. Simultanément, l'inflation a grimpé à des sommets de 40 ans. La réponse tardive de la Fed augmentation de 525 points de base entre mars 2022 et juillet 2023 a été fortement motivée par la reconnaissance que le chômage bien en dessous de NAIRU, combiné à l'offre-choc inflation, nécessitait un resserrement agressif pour éviter de déancrer les attentes d'infusion.

Le débat sur la désinflation qui a suivi à partir de 2023 a porté sur la question de savoir si la Fed avait fait assez: avec un chômage qui se situe autour de 3,74,1% (toujours en dessous ou près de NAIRU) et une inflation en baisse mais pas encore à 2%, chaque réunion du FOMC est devenue un débat en direct sur la possibilité que l'écart de chômage soit encore suffisamment négatif pour maintenir une politique restrictive.

L'incertitude du NAIRU et la volatilité du dollar

La seule implication la plus importante de NAIRU pour les traders de devises est que la Fed elle-même ne sait pas exactement où elle se trouve. La gamme des estimations de NAirU sur différents modèles de la Fed, l'estimation de la CBO et les prévisions du secteur privé s'étend sur environ 3,5% à 5,0% une bande de 150 points de base. Lorsque le chômage réel est proche du milieu de cette gamme (disons 4,0%4,5%), la Fed est vraiment incertaine de savoir si les marchés du travail sont suffisamment serrés pour justifier une restriction continue ou suffisamement lâches pour permettre un assouplissement.

Cette incertitude est une source directe de la volatilité du dollar. Chaque communiqué de paie, chaque rapport JOLTS, chaque impression hebdomadaire de demandes de chômage contient des informations qui aident le marché à réduire la plage des résultats plausibles du NAIRU. Dans les régimes où le chômage est proche du NAirU estimé, les données du marché du travail sont plus dynamiques que lorsque le chômage se situe clairement au-dessus ou en dessous de l'équilibre parce que l'equilibre lui-même est contesté.

L'interaction avec l'inflation est également importante. Lorsque le chômage global est proche de NAIRU mais que l' inflation de base est toujours supérieure à l'objectif, la Fed doit peser le risque de réaccélération par rapport au coût de maintenir les taux élevés.

Comment surveiller les signaux liés au NAIRU

Pour les analystes et les traders de devises, le NAIRU lui-même n'est pas directement négociable, mais les signaux qui révèlent où se trouve le marché du travail par rapport au NAIRO sont les suivants:

Les effectifs non agricoles et le taux de chômage les titres des journaux du marché du travail. Une impression de la masse salariale qui fait baisser le chômage en dessous de l'indice NAIRU estimé est sans équivoque un signe de hawkish pour l'USD; une impression qui fait monter le chômage au-dessus de l"indice NaIRU ouvre une marge d'assouplissement.

Salaire horaire moyen la composante salariale des listes de salaires est l'un des signaux les plus directs de la contrainte du marché du travail.

Offres d'emploi JOLTS le ratio des postes vacants par rapport aux chômeurs fournit une vue complémentaire de la contrainte du marché du travail qui est plus difficile à contrôler que le taux de chômage global et a été fortement cité par les membres du FOMC depuis 2021.

Déflateur PCE de base l'indicateur d'inflation préféré de la Fed. Lorsque le PCE de base dépasse 2% et que le chômage est proche de NAIRU, le double mandat n'est pas en équilibre et la Fed se penchera sur le faucon.

import requests

BASE = "https://fxmacrodata.com/api/v1"
KEY  = "YOUR_API_KEY"

# Key NAIRU-related indicators for USD
for indicator, label in [
    ("unemployment",          "Unemployment rate"),
    ("nairu",                 "NAIRU estimate"),
    ("non_farm_payrolls",     "Non-farm payrolls"),
    ("average_hourly_earnings", "Average hourly earnings"),
    ("core_inflation",        "Core PCE inflation"),
]:
    r = requests.get(
        f"{BASE}/announcements/usd/{indicator}",
        params={"api_key": KEY}
    ).json()
    latest = r["data"][0] if r.get("data") else {}
    print(f"{label:30s}: {latest.get('val', 'N/A')} ({latest.get('date', 'N/A')})")

Changements structurels dans le NAIRU: pourquoi l'estimation continue de changer

Pour les analystes des changes avec un horizon de temps plus long, la dérive structurelle des estimations de la NAIRU est aussi importante que l'écart actuel de chômage. La NAIRO a fortement chuté aux États-Unis au cours des années 1990 de près de 6% au milieu des années 1980 à moins de 5% d'ici 2000 car les investissements technologiques ont entraîné des gains de productivité et la mondialisation a supprimé les prix à l'importation et les demandes salariales.

La période post-2008 a apporté une histoire structurelle différente. Le chômage prolongé supérieur à 8% jusqu'en 20112012 a suscité l'inquiétude que le chômage à long terme et l'atrophie des compétences augmentent le NAIRU (effets d'hystérésis) ce qui signifie que le NAirU pourrait avoir augmenté même lorsque le chômage réel était élevé, laissant moins de place à la politique expansionniste que ne le suggéraient les modèles de lacunes simples.

Les changements structurels post-pandémiques de la NAIRU ont de nouveau été au centre des débats politiques. La retraite anticipée de millions de travailleurs âgés a réduit l'offre de main-d'œuvre de manière permanente, augmentant potentiellement la NAirU. Mais le réengagement ultérieur des travailleurs d'âge moyen (en particulier les femmes) a poussé les taux de participation à des sommets de plusieurs décennies, la abaissant potentiellement. Les flux d'immigration ont été suffisamment importants pour affecter sensiblement les estimations de l'approvisionnement en main- d'œuvres. L'effet net sur la NA IRU reste véritablement incertain en 2026 , ce qui explique précisément pourquoi la Fed reste en mode dépendant des données plutôt que d'être ancrée à une estimation fixe.

Les principales leçons à retenir pour les traders de devises

Le NAIRU est l'épine dorsale invisible de la politique de la Fed. Bien qu'il n'apparaisse dans aucun tableau publié, il façonne la façon dont le FOMC interprète chaque rapport sur l'emploi, chaque communiqué JOLTS et chaque impression de croissance salariale.

Attention au chômage, pas au niveau. Un taux de chômage de 4,2% est un faucon si le NAIRU est de 3,8% et un pigeon si il est de 4,6%.

L'incertitude de la Fed sur le NAIRU amplifie la sensibilité des données. Lorsque le chômage est proche de la fourchette estimée NAIRU, chaque relâchement du marché du travail comporte un potentiel de mouvement du marché plus important que lorsque le chômage n'est pas en équilibre.

Le PCE de base confirme ou contredit le signal NAIRU. Un marché du travail serré (inférieur au NAIRU) qui ne génère pas une inflation supérieure à l'objectif est un signal que le NAIRO pourrait être inférieur à l"estimation permettant à la Fed d'assouplir sans conséquences inflationnistes.

Les révisions de la NAIRU peuvent déclencher des changements de régime. Lorsque les modèles de la Fed révisent les estimations de la NAIRU de manière significative comme cela s'est produit dans les années 1990 et au milieu des années 2010 la fonction de réaction de la politique change et les prix du dollar réévaluent en conséquence.

Vous pouvez consulter l'ensemble complet des indicateurs du marché du travail et de l'inflation en USD chômage, NAIRU, effectifs non agricoles, salaires horaires moyens et PCE de base via le Catégorie des indicateurs FXMacroData USD, qui fournit des séries chronologiques historiques avec des horodatages au niveau de l'annonce pour les tests rétroactifs des stratégies de négociation liées à l'UNAIRU.