Banco de México : Cycle des taux de Banxico, inflation et perspectives USD/MXN

Banco de México communément appelé Banxico a passé les cinq dernières années à naviguer dans un dilemme de marché émergent: resserrer agressivement pour protéger le peso et battre l'inflation, tout en restant assez proche du cycle de la Réserve fédérale pour éviter une dépréciation désordonnée qui annulerait le travail.

Pour les traders de devises, le cheminement des taux de Banxico n'est pas périphérique. Le compte de capital ouvert du Mexique, le marché à terme profond et les liens commerciaux forts avec les États-Unis font de l'USD/MXN l'une des paires EM les plus liquides au monde, avec un chiffre d'affaires quotidien dans le top cinq parmi toutes les devises EM. Comprendre comment Banxico définit la politique, quelles données il surveille et où se trouve actuellement son cycle d'inflation et de croissance est fondamental pour toute vue structurée du peso.

Comment fonctionne Banxico

La Banque du Mexique a été fondée en 1925 et fonctionne comme une institution autonome depuis 1994, lorsqu'un amendement constitutionnel l'a retirée du contrôle direct du gouvernement à la suite de la crise de la tequila un tournant qui a changé définitivement la relation entre la banque centrale et le Trésor. Objectif de 3% avec une bande de tolérance de ± 1 point de pourcentage (24%).

La politique monétaire est fixée par le conseil d'administration, composé du gouverneur et de quatre vice-gouverneurs, qui exercent tous des mandats échelonnés pour préserver la continuité institutionnelle à travers les cycles politiques. huit fois par an La Banque centrale américaine (Banca) a publié une note de suivi sur les taux d'intérêt (environ toutes les six à sept semaines) et chaque décision est accompagnée d'une déclaration officielle expliquant la justification et l'équilibre des risques.

L'objectif d'inflation de Banxico est atteint. IPC général La banque surveille également la composante non-cœur séparément, car le panier non-core du Mexique est fortement pondéré vers les biens agricoles et l'énergie, qui sont tous deux soumis à des chocs d'offre, et donne un poids élevé à l'inflation de base lors de la définition de la politique.

Le compte de capital ouvert du Mexique rend le peso très sensible aux décisions de taux de la Réserve fédérale. 375400 points de base La Banque centrale américaine (Fed) a annoncé que la hausse de ses taux de change pourrait entraîner une baisse de ses réserves de devises, ce qui pourrait entrainer une baise de ses prix.

Le cycle de randonnée et de relâchement 20212026

Banxico a été parmi les premières grandes banques centrales au monde à commencer à resserrer après la flambée de l'inflation post-COVID. 4,00% Pendant la pandémie, pour soutenir l'activité, le conseil a lancé son cycle de randonnée en Le mois de juin 2021 mois avant la Fed a augmenté de 25 points de base à chacune des réunions suivantes, l'INPC ayant commencé à accélérer au-dessus de la limite supérieure de 4% de sa bande de tolérance.

Le rythme de hausse s'est accéléré avec la Fed jusqu'en 2022 et au début de 2023. 9 février 2023, portant le taux de change à un niveau record de 11,25%Ce pic a été maintenu pendant 13 mois consécutifs alors que la banque attendait des preuves durables de désinflation des biens et services de base une patience qui a finalement porté ses fruits, car l'INPC est tombé de son pic de 8,7% en août 2022 vers la bande de tolérance jusqu'à la fin de 2023 et 2024.

La première coupure est arrivée . 21 mars 2024Le Conseil a décidé de réduire le taux de l'aide à la croissance de 25 points de base à 11,00%, le Conseil l'encadrant explicitement comme le début d'un cycle d'assouplissement "graduel et prudent". 10,00%; jusqu'en 2025, une nouvelle assouplissement l'a amené à environ 8,50% En 2026, les données sur l'inflation ont continué de se normaliser vers l'objectif.

La communication du conseil a été particulièrement prudente. Les gouverneurs adjoints ont signalé à plusieurs reprises que le rythme de l'assouplissement ne refléterait pas mécaniquement le calendrier de la Fed, et que l'inflation intérieure qui est restée supérieure à 4% jusque bien en 2024 justifiait une évolution lente.

Inflation: noyau collant, convergence lente

Le profil de l'inflation au Mexique depuis 2021 a suivi le modèle mondial avec ses propres distorsions intérieures. 8,70% L'inflation de base a été également élevée, mais un peu plus collante, atteignant un sommet près de 8,50% en octobre 2022 inhabituel pour un panier de composants qui est généralement en retard sur les titres.

La trajectoire de désinflation a été significative mais inégale. L'IPC global a chuté plus vite que le noyau jusqu'en 2023-2024 alors que les prix de l'énergie et des denrées alimentaires se sont normalisés à l'échelle mondiale. 4,5% à 5,0%, tandis que le noyau est resté au-dessus . 4,0% L'inflation des services a principalement été à l'origine de la stagnation du marché, où les effets de la répercussion des salaires et de la dépréciation du peso ont maintenu la hausse des prix dans les secteurs du logement, de l'éducation et des services personnels.

Au premier trimestre 2026, l'IPC principal est revenu à la fourchette de tolérance de 24% à environ 3,8%, et le noyau est à proximité 3,5% L'inflation des services a été le dernier obstacle tenace et les orientations du conseil ont constamment indiqué que la convergence des services était la condition de base pour toute accélération du rythme d'assouplissement.

Une caractéristique structurelle importante de l'inflation mexicaine est la mécanisme de salaire minimumLe gouvernement mexicain a augmenté le salaire minimum de deux chiffres par an depuis 2019 dans le cadre d'un programme de formalisation du travail. Bien que cela ait significativement réduit l'informalité et augmenté les revenus des ménages au bas de la distribution, il crée également un sol persistant de poussée salariale sous les prix des services et des biens manufacturés. Les modèles de Banxico doivent être cotés dans ce plancher structurel lorsqu'ils projetent une convergence à 3% c'est une raison pour laquelle le conseil a été plus patient que ne le suggère la trajectoire brute de l'IPC.

Croissance du PIB et marché du travail

La trajectoire de croissance du Mexique depuis la pandémie a été solide en termes absolus, mais décevante par rapport au potentiel. 8,7% En 2020, l'une des récessions COVID les plus sévères en Amérique latine a été enregistrée, et a fortement rebondi en 2021 (+4,7%) et 2022 (+3,1%). 3,2%, soutenus par des flux record de transferts de fonds, un marché du travail américain dynamique et les premières étapes du boom des investissements dans le nord du Mexique.

Le taux de croissance a ralenti en 2024 vers 1,5% En 2025, la croissance s'est stabilisée mais est restée dans la fourchette de 1,52,0% inférieure au potentiel historique du Mexique d'environ 2,53%.

Le marché du travail a été l'un des points forts surprenants du cycle du Mexique. 2,5% et 3,0% Le taux de chômage moyen au Mexique est de plus de 50% en 2025, ce qui reflète en partie le grand secteur informel du Mexique (environ 55% de l'emploi total), qui atténue le chômage mesuré, mais limite également la transmission du salaire réel à la consommation du secteur formel.

La consultation de l'article IV du FMI pour 2025 a souligné que la croissance potentielle du Mexique ne peut être soutenue que si les réformes structurelles améliorent l'État de droit, réduisent l'incertitude réglementaire pour les investisseurs étrangers et élargissent les infrastructures. Dans l'environnement actuel avec le passage de la réforme judiciaire et plusieurs politiques du secteur de l"énergie privilégiant Pemex et CFE à la concurrence privée , le programme de réforme structurelle va dans la direction opposée à ce que le FMI recommande, en maintenant les attentes de croissance à moyen terme modérées.

Commerce, envois de fonds et compte extérieur du Mexique

Le profil commercial du Mexique est largement façonné par ses relations avec les États-Unis. 80% des exportations du Mexique Cette concentration crée une dynamique structurelle USD/MXN qui va au-delà de la politique monétaire traditionnelle: lorsque l'économie américaine est forte et que l'utilisation de la capacité de fabrication est élevée, les recettes d'exportation mexicaines ont tendance à augmenter, soutenant le peso indépendamment de la position du taux de Banxico.

La balance commerciale a toujours oscillé près de l'équilibre, avec un faible déficit, ce qui reflète le rôle simultané du Mexique en tant que grand fabricant et importateur important de biens d'équipement et d'énergie. les envois de fondsLe Mexique est devenu le plus grand destinataire mondial des flux de transferts de fonds en 2023 en termes absolus, avec des flux dépassant 65 milliards de dollars un chiffre qui est inférieur à l'IDE et supérieur aux recettes touristiques.

La tendance du nearshoring ajoute une composante prospective au compte extérieur: les engagements d'IDE annoncés dans les installations de fabrication du nord du Mexique , en particulier à Monterrey, Juárez et Tijuana devraient soutenir les entrées de capitaux et la capacité d'exportation au cours de la période 20252030.

USD/MXN: ce qui motive le peso

L'USD/MXN est l'une des paires de devises des pays émergents les plus négociées par les institutions, avec une forte liquidité sur les marchés au comptant et sur les NDF. différentiel de taux (Banxico contre la Fed), USActivité commerciale et envois de fonds au Mexique, et risque politique intérieurJe suis désolé .

De 2022 à la mi-2023, le peso a été le plus performant dans l'univers EM par une large marge. 16,6 En avril 2023, la hausse du peso a été motivée par une combinaison de l'écart de taux le plus important de l"histoire de la BanxicoFed, d'un afflux croissant de transferts et d'une position de portefeuille des investisseurs internationaux.

L' équilibre s' est brisé . Le 3 juin 2024En 48 heures, le USD/MXN est passé d'environ 17,0 à 18,5 la plus grande dépréciation d'une semaine du peso depuis la crise financière de 2008 alors que les marchés étaient soumis à un risque d'indépendance judiciaire, à une restructuration potentielle de la concurrence dans le secteur de l'énergie et à une réduction des contrôles du pouvoir exécutif.

En 2025 et 2026, le parité USD/MXN s'est installée dans le Les produits de base La valeur de la monnaie est en effet supérieure à celle de la valeur maximale de 2023 mais pas à celle d'une dépréciation désordonnée. La crédibilité de Banxico et les taux réels positifs ont empêché une réévaluation plus sévère.

Le thème structurel de la proximité

Le récit structurel à moyen terme le plus important pour l'économie mexicaine et sa monnaie est Pré-offshore: le déplacement des chaînes d'approvisionnement manufacturières de la Chine et d'autres producteurs asiatiques vers le Mexique, en raison des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, des règles de contenu d'origine de l'USMCA qui favorisent la fabrication nord-américaine et une réévaluation de la résilience de la chaîne d'offre à la suite des perturbations causées par le COVID.

Les avantages théoriques du Mexique sont substantiels: une frontière commune de 2 000 miles avec les États-Unis, des fuseaux horaires comparables pour la coordination de la production, des coûts de main-d'œuvre compétitifs (significativement inférieurs à ceux de la Chine sur une base ajustée à la productivité depuis le milieu des années 2020), et un accès tarifaire préférentiel en vertu de l'USMCA pour les biens avec une teneur nord-américaine suffisante.

Le déficit d'infrastructure reste la principale contrainte à l'actualisation. Les couloirs industriels du nord du Mexique Monterrey, Saltillo, Chihuahua, Tijuana fonctionnent à peu près à leur capacité en termes d'approvisionnement en réseau électrique, d'eau industrielle et de disponibilité de main-d'œuvre qualifiée. NAFINSA (banque nationale de développement du Mexiques) a annoncé d'importants engagements en capital pour remédier à ces goulots d'étranglement, mais les délais de mise en œuvre de nouvelles infrastructures de réseau sont mesurés en années.

D'un point de vue monétaire, le thème du nearshoring fonctionne comme une histoire d'offre structurelle en USD: chaque nouvelle installation de fabrication qui est réellement construite crée une demande persistante de MXN pour payer les travailleurs, les fournisseurs et les services publics, tout en générant des recettes d'exportation en USD.

Comparaison des taux directeurs: Banxico contre la Fed contre le BRL

Le taux de la Fed est plus élevé que celui de la Banque centrale américaine (environ 375 points de base), mais inférieur au taux de référence de la banque centrale brésilienne (SELIC), qui reste supérieur à 13% et qui progresse maintenant dans un nouveau cycle.

Le positionnement relatif est important pour l'allocation de capital. Lorsque le taux réel du Brésil est sensiblement plus élevé que celui du Mexique, comme c'est de plus en plus le cas avec le SELIC qui remonte à plus de 14% , les fonds de portefeuille internationaux des pays émergents ont une incitation à tourner des positions libellées en MXN vers des positions en BRL, ce qui crée un vendeur marginal du peso même lorsque le niveau absolu du taux de Banxico reste attrayant. Cette concurrence inter-EM pour la demande de portefaix est un effet de second ordre qui est souvent sous-évalué dans l'analyse USD/MXN.

Le tableau de bord macro-régional: où se trouve le Mexique

En rassemblant les fondamentaux macro dans un simple tableau de bord, on capture le positionnement actuel du Mexique par rapport aux conditions idéales pour la force du MXN:

Perspectives: risques et catalyseurs

Le scénario de base pour Banxico jusqu' au troisième trimestre 2026 est la poursuite de l' assouplissement progressif vers un taux terminal dans le 7,50 8,00% Le taux de change actuel de la Banque centrale mexicaine est de 0,5% à 0,5% en moyenne, à condition que l'inflation reste dans la bande de tolérance et que la Fed poursuive sa propre voie d'assouplissement lent.

Le principal risque à la hausse pour le rythme d'assouplissement est une baisse plus rapide que prévu de l'inflation de base, en particulier si les prix des services s'affaiblissent à mesure que l'économie croît en dessous du potentiel et que la croissance des salaires se modère.

Le principal risque à la baisse du rythme d'assouplissement qui est simultanément le principal risque de hausse pour la stabilité du MXN est une réaccélération de l'inflation entraînée par des chocs des prix de l 'énergie, une forte dépréciation du peso ou une série supplémentaire d'augmentations de salaire minimum à deux chiffres.

Politiquement, le prochain élément important du calendrier des risques est le cycle électoral de mi-mandat de 2027, qui commence à façonner la dynamique législative à partir de la mi-2026. La position budgétaire de l'administration qui a entraîné une augmentation du ratio de déficit au-delà du plafond traditionnel de 3% du PIB est une source persistante de préoccupation pour les investisseurs en obligations et, par extension, pour le peso si les spreads souverains commencent à refléter des doutes sur la viabilité budgétaire.

Utiliser FXMacroData pour surveiller le contexte des macros

Bien que les indicateurs spécifiques à MXN ne fassent pas encore partie du catalogue FXMacroData, la plateforme fournit un contexte riche pour le positionnement autour des réunions de Banxico via sa suite macro en dollars américains.

Pour la perspective la plus large des EM, le Taux directeur en BRL Je suis désolé . Inflation en lires suédoises La série de référence de portée des EM fournit le point de référence clé qui rivalise avec MXN pour l'allocation internationale. Taux directeur américainJe suis désolé . Indice de consommation, et les effectifs non agricoles sont l'autre moitié de l'équation différentielle du taux USD/MXN:

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Le FXMacroData Tableau de bord FX Je suis désolé . Calendrier de sortie Les données de référence sont les données de base de la valeur de l'échange, qui sont les plus importantes pour les transactions en cours.

Alors que FXMacroData élargit sa couverture des devises des pays émergents, les indicateurs MXN décisions de taux Banxico, inflation INPC, PIB et balance commerciale sont sur la feuille de route pour fournir les mêmes horodatages d'annonce à deuxième résolution et séries temporelles JSON propres que la plateforme fournit actuellement pour les devises du G10.